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农林牧渔行业周报:规模化补栏稳步推进,后周期龙头最为受益

发布时间:2017-03-04    研究机构:中泰证券

本周我们持续推荐后周期板块,认为随着规模化猪场补栏稳步推进,后周期龙头最为受益。结合近期草根调研我们认为后周期板块业绩确定性较高,未来有望持续表现,继续重点推荐疫苗(生物、中牧、普莱柯)和饲料(禾丰、唐人神、海大、金新农)板块优质个股,同时关注回调后的种植链机会,尤其是低估值种子龙头(登海、隆平)和受益于粮价差的象屿股份(北粮南运粮商)。

本周我们沿着畜禽链继续草根调研了江西、东北、河南、湖北等地的养殖情况,认为当前规模化猪场补栏稳步推进,规模化程度提升加快,尤其是超大和大型养殖户补栏保持高速。随着规模化猪场补栏的稳步推进,今年饲料全行业增速维持在20%左右,行业集中度不断提升,龙头企业市场份额不断增加,业绩增速有望达到30%~40%。以下是调研的具体感受:

1.规模化猪场补栏速度大于散养户退出速度。根据我们最近的草根调研显示,当前大型养殖集团和大型养殖户扩张积极;中等规模养殖户补栏较为谨慎,但去年下半年开始也有少量扩张;小型散养户因拆迁问题,还在继续推出。今年已经是环保拆迁的第二年,环评不合格的猪场逐渐出清,随着规模化猪场扩张产能逐步放量,未来后周期补栏进程将不断加速。

2.草根调研显示饲料企业一季度增速有望达到10~20%,二三季度有望持续放量达到30~40%。我们认为饲料企业未来业绩持续增长的动力主要来自于:1、规模化养殖场加速补栏为饲料行业提供整体增量;2、龙头企业通过营销模式的转变抢占市场份额。养殖户的结构变化导致了对饲料企业需求的变化,饲料企业通过技术、资金等各方面的综合服务去获取更多规模养殖户成为目标客户;3、产业链向下游延伸,养殖资产贡献业绩增量。饲料企业向下游延伸产业链至养殖端以获得稳定的客户群体,并且贡献业绩增量。重点推荐业绩增速确定性强、安全边际高的禾丰、唐人神、海大,同步推荐弹性品种金新农。

3.动保企业重点推荐生物股份,同步推荐中牧、普莱柯。我们本周调研超预期之处在于1、市占率约55%的生物股份客户在高速补栏,市占率约30%的中农威特客户也在以30%以上速度高速补栏;2、去年上半年中农威特抢占金宇市场份额,目前正在被金宇反击。

动保:行业规模化趋势已起,行业引来配置时点。我们1月初发布两个预期差报告以来,从行业角度首次厘清了增长逻辑,当前优势企业及产业数据持续印证我们逻辑。从行业角度来看,超大型养殖场规模化补栏浪潮已起,未来3年猪的高端苗呈现快速扩容的局面,叠加技术升级及新品爆发,优势企业有望呈现2-3年持续成长的黄金期,我们持续推荐动保板块优势企业生物股份、中牧股份、普莱柯。整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏,尤其是占比15%的超大型养殖场高速扩张,猪的高端市场苗将进入快速增长期。

饲料:一月份销量数据较好,补贴政策利好东北区饲料企业,高盈利弹性低估值品种值得配置。近期我们发布了禾丰牧业的草根调研报告、金新农的深度报告,以及解析饲料板块疑问的行业跟踪,对当前生猪养殖、营销以及饲料成本做了相应的分析。本周,东北饲料企业用玉米补贴相继出台,东北三省的补贴政策基本符合预期,补贴数额与深加工企业保持一致。总体而言,成本下降、需求回升的趋势在17年上半年将获得充分演绎,在不考虑成本弹性的基础上今年的利润增速较为确定,中性预期下估值见底已经创造了较好的绝对收益配置机会,成本下降、补贴带来的利润弹性亦不可忽视,伴随上半年存栏数据的拐点显现,同时一季报预计增长优秀,当前仍是重点推荐!

种植链:对于行业整体而言,种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声,我们对玉米价格的判断是上半年低位运行,下半年逐步回到稳定略有回升的趋势中来,这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段,这就带来产业预期趋于稳定,种植链企业业绩风险释放完毕,增速预期与估值逐步修复;主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”,所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化,那么在面积一定的条件下,种业发展带来单产的提升,规模化生产带来成本的下降,此二者相互促进,我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题;成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长,16年由于种植业利润快速下滑,种植服务陷入停滞,经历过最坏的时间,规模化发展势在必行,综合服务有望进入需求爆发期,我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科;土地流转海南橡胶、北大荒(600598);种植综合服务的象屿股份、史丹利。

畜禽养殖:对于生猪价格的判断,依旧维持前高后低,趋势向下,重点关注出栏量有望超预期的牧原股份(详见最新调研纪要)。禽链上,本周最大引种国西班牙发生高致病禽流感,可能引发封关。简单测算,如果三月份停止从西班牙引种,17年全年引种量或低于30万套,禽链在大幅调整后,反弹的空间和时间都具备,本周益生、民和也是涨幅领先。但当前鸡苗整体价格较弱,一季度业绩难以体现,建议继续关注价格上的催化。

农产品:整体调整,玉米现货低位运行压力大,关注天气和政策对油脂、白糖、棉花的指引。目前玉米现货价格低位运行,各类补贴政策下价格走势稳定,3-4月进入农民售粮高峰期,加上5月陈化粮拍卖的供应压力,整体来说短期价格压力较大;白糖板块持续震荡较弱,广西纷纷收榨,现货供应充足,继续关注3月的贸易救济调查结果,中长期依旧看好在国内外供应偏紧的局面带来的价格上行;棉花3月即将迎来抛储,预计抛储开始阶段成交价格和数量都比较强,当前下游库存偏低,关注抛储节奏和下游补库带来的短期行情,中长期来说,棉花作为去库存品种,价格中枢上行;橡胶价格短期回调较多,但中长期向好趋势不变,受东南亚雨季影响与石油价格冲高,需求依旧旺盛的背景下可坚定布局。

【重点推荐标的】动保板块:生物股份、中牧股份、普莱柯;饲料板块:禾丰牧业(东北地区饲料龙头)、唐人神(量增持续,下游延伸)、海大集团,关注金新农、大北农、新希望;种植链隆平高科、登海种业、象屿股份;农产品:橡胶标的海南橡胶;其他个股中粮生化、中粮糖业等。

风险提示:农业政策实施不达预期;生猪存栏恢复不达预期;禽链价格上涨不达预期。

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