北大荒(600598.CN)

北大荒(600598):土地承包优势稳固 剥离减亏仍待推进

时间:19-10-29 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q19 归母净利同比-0.13%,业绩符合预期

北大荒(600598)公布1~3Q19 业绩:公司1~3Q19 收入24.30 亿元,同比-5.28%;归母净利9.73 亿元,同比-0.13%,扣非净利10.15 亿元,同比+3.58%,业绩符合我们预期。3Q19 收入7.40 亿元,同比-7.83%,归母净利2.69 亿元,同比+5.45%。

1)1~3Q19 公司盈利能力略有提升:综合毛利率、净利率分别同比+2.6、2.1ppt 至82.3%、40.0%,我们判断这源于公司高毛利率的土地承包主业收入占比提升。同时,期间费用率同比+2.4ppt 至42.9%,主要因财务费用同比增加4,632.55 万元,公司结构性存款合同约定利息收入转至投资收益科目列示;

2)部分农场洪涝令抗洪抢险支出增加:3Q19 农业分公司发生洪涝,部分农田沟渠等水利设施受损,令公司抗洪抢险支出增加,因此1~3Q19 营业外支出同比+128.09%至2,524.31 万元,非经常损益同比-471.44%至-4,268.60 万元;

3)应收账款同比+224.73%,主要因部分公司的农场暂未缴纳土地承包费,令收款节奏放缓。

发展趋势

土地承包主业稳健发展,具备资源优势:公司在东北拥有土地超过1,000 万亩,其土地承包业务立足资源优势,整体稳定发展,我们估算公司当前耕地平均租金在256 元/亩。向前看,受益于土地流转政策推进,我们认为公司耕地价值及租金有向上空间,公司主业优势稳固,考虑土地承包业务毛利率为100%,我们判断公司长期盈利与现金流仍将保持稳健。

房地产业务剥离仍待推进,有助降负减亏:近年来公司持续剥离非主业业务,减亏取得一定进展,1~3Q19 公司旗下麦芽公司、鑫亚公司计提坏账损失同比减少1,472.57 万元。但房地产业务亏损,鑫都公司丽水雅居商品房收入同比减少且拖累业绩。向前看,我们认为公司剥离减亏仍待推进,有助专注主业并提升盈利能力。

盈利预测与估值

股价对应2019/2020 年18/18 倍市盈率。我们维持2019/2020 年归母净利预测9.86/10.19 亿元及目标价12.50 元不变,目标价对应2019/2020 年23/22 倍市盈率,+24%空间。维持跑赢行业评级。

风险

资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。