北大荒(600598.CN)

北大荒(600598):土地承包主业稳健 土地改革利好长期发展

时间:20-02-07 00:00    来源:中国国际金融

我们预计2019 年归母净利润9.86 亿元,同比+0.95%

我们预计北大荒(600598)2019 年收入33.74 亿元,同比+3.36%;归母净利9.86 亿元,同比+0.95%。我们判断土地租金小幅上涨令收入稳步提升,但部分农场洪涝令抗洪抢险支出增加,公司业绩同比持平。

关注要点

立足耕地资源优势,土地承包主业稳中向上:公司聚焦土地承包业务,其在东北拥有超过1000 万亩土地,具备天然资源优势,且我们估算其2019 年耕地平均租金同比仍有小幅上涨,带动收入稳中向上。此外,因农业分公司发生洪涝,部分农田、水利设施受损,我们估算公司2019 年抗洪、修缮等支出近亿元,对业绩形成一次性冲击。向前看,我们判断公司2020 年土地承包收入仍稳中向上,且抗洪抢险等因素消除,公司现金流及盈利仍将保持稳健。

农贸、房地产业务等剥离减亏,经营结构仍待改善:公司近年来逐步剥离非主业业务,其中子公司浩良河化肥、龙垦麦芽、鑫亚经贸等2019 年已逐步减亏,对公司业绩有正向提升作用;但房地产业务仍面临亏损,子公司鑫都部分项目销售不佳,对业绩形成一定拖累。向前看,我们认为公司剥离减亏仍待推进,有助降低经营负担、改善业务结构,公司有望专注主业并提升盈利能力。

建议关注土地改革,利好公司长期发展:1)近年来土地改革政策深化,土地流转遗留问题解决,农民承包权得以保障。向前看,2020 年一号文件提出农村基本经营制度,开展第二轮土地承包到期后再延长30 年试点。我们认为土地承包关系有望长期稳定,农民耕种效率及耕地价值均有望提升,公司土地租金及收入有一定向上空间,同时因土地承包业务毛利率100%,公司长期盈利有望提高;2)2020 年一号文件指出加快推进农垦改革,随农垦改革推进,我们判断这有利农业集团发展,公司有较好的政策扶持预期,其内部经营效率也有持续提升动力。

估值与建议

股价对应2019/20/21 年18/17/17 倍市盈率。我们维持2019/20 年归母净利预测9.86/10.19 亿元不变,同时引入2021 年归母净利预测10.56 亿元。维持目标价12.50 元不变,对应2019/20/21 年23/22/21 倍市盈率,+26%空间。维持跑赢行业评级。

风险

资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。