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北大荒(600598):主业发展稳健 行业景气度有望提高

发布时间:2020-03-30    研究机构:中国国际金融

  2019 年扣非归母净利润同比-1.82%,符合预期北大荒(600598)公布2019 年业绩:收入同比-4.70%至31.11 亿元,归母净利同比-13.09%至8.49 亿元,扣非归母净利同比-1.82%至10.21 亿元,其中扣非归母净利符合我们预期。非经常损失1.73 亿元主要为2019 年公司农场受洪涝灾害影响,由此产生的防汛及相关支出。

  1)农业业务收入基本稳定,全年同比-0.82%至26.75 亿元;2)工业及经贸业务基本停产,其中工业业务因减值导致利润总额增亏2069 万元至-5422 万元;经贸业务减亏;房地产业务因项目用于抵偿债务,收入同比-95.36%至1083 万元,利润总额减亏1.18 亿元至-103 万元;3)因土地承包业务的收入占比提高,公司毛利率同比+2.1 ppt 至85.5%;而因防汛支出及发放农机购置补贴,公司营业外支出同比+33.7%至1.84 亿元,拖累业绩表现。

  发展趋势

  粮价上涨预期利好公司业绩表现及投资情绪:本年一号文件表明粮食播种面积及产量要保持稳定,据收储政策,本年小麦与粳稻收购价不变,籼稻收购价小幅上调。同时,因养殖需求改善,我们看涨本年国内玉米价格。而潜在预期差在于,年初至今非洲蝗虫侵袭印巴地区、我国草地贪夜蛾危害提升、及新冠疫情下全球粮食贸易部分受阻,我们认为虫灾及疫情因素或提升国内外农产品价格上行风险。公司农业业务以土地租金为主,并非农产品销售。我们判断其受益逻辑更多仍在于,如粮价上涨将推动公司其后土地租金稳定提高,进而利好业绩表现。而考虑当前种植产业链市场关注提升,我们认为这也将为公司带来一定估值上修机会。

  长期发展受益于改革与政策红利:近年来我国土地流转政策顺利推行,且承包关系保持长期稳定,我们认为这有利于持续释放耕种效率并提升耕地价值,公司作为农垦企业握有大量耕地资源,将受益于耕地价值重估。同时,当前农垦改革仍在推行,我们认为如改革顺利推进,公司市场化程度及经营效率均有提升空间,也将利好长期业绩表现。

  盈利预测与估值

  股价对应2020/21 年25/22 倍市盈率。考虑土地租金提高机会,我们上调2020/21 年归母净利预测9.6%/23.6%至11.17/13.06 亿元,兼顾业绩上修及市场情绪提升,上调目标价39.2%至17.4 元,对应2020/21 年28/24 倍市盈率,+10%空间。维持跑赢行业评级。

  风险

  资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。

申请时请注明股票名称