北大荒(600598.CN)

北大荒公司年报点评:政策向好叠加内部改革,农垦龙头发展空间巨大

时间:16-03-22 00:00    来源:海通证券

投资要点:

北大荒(600598)发布2015年年报及利润分配方案:公司2015年实现营业收入36.54亿元,同比下降28.48%,归母净利润6.59亿元,同比下降17.64%,扣非后净利润6.75亿元,同比增长222.66%;实现每股收益0.37元。2015年度利润分配方案:全体股东按10股派发2.95元(含税)现金股利。

地租收入维持稳定,工贸企业全面减亏。2015年公司土地承包实现收入24.73亿元,同比增长0.44%,基本维持稳定。可喜的是,旗下工贸企业在实施一系列停产整顿、改革升级工作后,减亏成效显著。公司在年报中明确2016年计划,将以合资合作的方法解决工业企业资产盘活问题,努力借助外部力量,对浩化、麦芽、纸业等工业企业实施产权改造和转型升级,公司参股不控股,引进先进体制机制、生产工艺和销售渠道,鼓励管理层和员工持股,真正建立现代企业制度,扭转工业企业的被动局面。我们认为,在持续的努力下,工贸企业的包袱有望逐步甩开,公司将更多的聚焦于发挥自身优势、发展现代大农业。公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地,拥有1158万亩的优质耕地资源,在未来绿色作物、有机农业的发展大浪潮中具有巨大的潜力。

政策环境持续向好,轻装上阵凸显资源优势。2015年11月,农垦改革意见发布,该意见对上市农垦企业的土地管理方式、股权多元化改革以及减轻包袱等具有明确指导意义,且强调实施中国农垦品牌战略以及农垦企业“走出去”战略。我们认为,意见发布后将迎来政策的密集出台期,北大荒作为我国最大的农垦企业,将显著受益:1)北大荒下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩和可垦荒地100余万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有114个农牧场、563家国有或国有控股企业、耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进,同时管理层激励也有望施行,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。

盈利预测与估值。随着公司地租收入稳步增长,亏损的工贸业务逐渐剥离,盈利能力将持续提升,加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善,公司将迎来价值重估。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元,维持“买入”评级,目标价13.44元,对应2016年35倍PE估值。

风险提示。革政策落地低于预期,公司资产处置进度过慢。