北大荒(600598.CN)

北大荒:下属企业继续止血,租金利润逐步释放

时间:16-03-22 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

北大荒(600598)公布2015年年报。

事件评论

2015年全年营收同减28.5%,净利同减17.6%,每股收益0.37元。2015年公司实现营收36.5亿元,同减28.5%,净利6.59亿元,同减17.6%,扣非净利6.75亿元,同增223%,每股收益0.37元。其中,单四季实现营收9.82亿元,同减10.2%,净利-1.76亿元,同比减亏2.32亿元,扣非净利-1.4亿元,同比减亏1.86亿元,EPS-0.1元。同时,公司拟向全体股东每10股派发2.95元(含税)现金股利。

下属工贸企业减亏是公司实际经营业绩增长主因。2014年公司剥离米业集团实现投资收益6.42亿元,剔除后,2015年公司净利同增317%。报告期公司下属工贸企业继续减亏,进而释放土地租金利润(土地承包收入较去年增长0.44%):龙垦麦芽实施停产改革、资产出租,减亏3106万元;北大荒纸业继续停产,减亏2229万元;鑫亚经贸继续实施停业整顿、留守清欠,减亏2.24亿元。此外,报告期公司营收大幅减少主要源于米业集团和汉枫公司不再并表以及粮价下跌带来的农产品及农用物资销售同比减少。

单四季度公司同比大幅减亏主要源于下属企业计提的资产减值准备减少(较2014年减少1.48亿元),营收同减则主要源于下属农业分公司的农产品和农用物资销量下降。

我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)土地租金水平将继续提升。我们预计,2016年公司整体土地租金价格将继续提升14%至260元/亩,土地承包收入到达27亿元。(2)集团土地资产注入空间巨大。目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117万亩,未来存在较大的集团资产注入预期。(3)股权多元化改革具有可操作空间。公司股权结构单一,预计后期股权多元化将会有实质性进展,且不排除引入战略投资者的可能。(4)市场化改革会稳步推进。负资产将继续剥离,彻底消灭亏损源,发展高附加值特色产业,例如有机农产品(已联手佳沃集团)和种植业技术咨询服务等。

重申“买入”评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.45元、0.61元,给予公司“买入”评级。

风险提示:农垦改革慢于预期;粮价持续下跌。