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北大荒三季报点评:地租减少拖累业绩,关注公司农垦改革进程

发布时间:2016-10-27    研究机构:长江证券

事件描述

北大荒(600598)公布2016年三季报。

事件评论

2016年前三季公司实现营收23.7亿元,同减11.3%;归属净利润7.97亿元,同减4.58%,EPS0.45元。其中,单三季实现营收6.9亿元,同减12%,环减39.3%,归属净利润2.04亿元,同减10.2%,环减59.7%,EPS0.11元。

我们判断,土地租金收入减少是前三季及单三季业绩下滑主因。2016年前三季玉米价格同比下跌18.7%,单三季同减18.5%,我们判断,粮价下跌对农民种粮积极性造成一定影响,或为公司土地租金收入减少的原因。前三季度,母公司营业收入同减9.47%至23.3亿元(母公司绝大部分收入来自于土地租金,毛利率100%),单三季度,母公司营业收入同减9.33%至6.78亿元,从而导致当期公司业绩同时出现下滑。此外,前三季尿素价格同比下跌11%,单三季同减16%,环减5%,且化肥行业恢复征收增值税,下属子公司化肥销量及售价均现下滑,导致营收减少,同时,因浩化分公司原煤价格下跌,生产成本减少,使公司营业成本降幅(32.8%)大于收入降幅(11.3%),带动销售毛利率同增7.56个百分点至76.48%。费用方面,因浩良河化肥分公司改变送货模式,运费减少促销售费用前三季同减26.4%,单三季同减22.5%,环减22.7%。

公司未来看点如下:1、集团土地资产注入空间巨大。黑龙江农垦有耕地4353万亩,北大荒拥有1158万亩耕地,目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117万亩,在农垦改革持续推进的背景下,未来存在较大的集团资产注入预期。2、股权多元化改革具有可操作空间。公司股权结构单一(北大荒农垦集团持股64%),预计后期股权多元化将会有实质性进展,且不排除引入战略投资者的可能。3、市场化改革会稳步推进。负资产将继续剥离,彻底消灭亏损源,发展高附加值特色产业,例如有机农产品(已联手佳沃集团)和种植业技术咨询服务等。且公司购买物联网平台项目,积极推进现代化大农业发展。

给予“增持”评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.45元、0.61元,给予公司“增持”评级。

风险提示:农垦改革进程低于预期;粮价持续下跌。

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